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如何对市场大趋势做出正确判断

作者: 猪飘飘 @ 雪球 ,个人觉得有见地    

以下是一篇写于2011年12月的文章,因年代久远,文中的部分观点已略显陈旧,不过对于中小投资者树立正确的分析方法和风险意识还是大有裨益的,所以在此与各位分享。以下便是原文内容:

如何对市场大趋势做出正确判断

从2011年11月开始,部分基金迫于年底排名的压力,开始抛售股票回笼资金,由此引发了股指的倾泄式下跌。在此过程中的一些小插曲也从侧面证明了这一点,其一是王亚伟所在的华夏基金因违反潜规则率先减仓而再次遭到众基金的砸盘围攻;其二是中国境内出现了大量地下私募对冲基金并且取得了可观的盈利。同时,由于以上市公司高管为代表的产业资本自创业板推出以来频频减持,因此导致以基金为代表的金融资本在中小投资者离场后变得独木难支。受以上因素的综合影响,上证指数自十一月中旬开始持续走低,上周更是一度跌到2200点以下。

为什么2011年很多个股价格会跌破2008年以来的最低点呢?根据近三年证券市场的发展,以及国内外媒体的零碎报道,大致可以归纳为以下两点:
1、创业板的推出导致产业资本的力量得到了空前增强。从2010年开始,中国A股市场的新股发行速度便一骑绝尘地领先全球,远远超出了投资者资金的实际购买力。在这种供需是失衡的情况下,以上市公司高管为代表的产业资本逐渐在市场中拥有了举足轻重的地位。最直接的表现就是每次上市公司限售股的解禁都会引起股价的剧烈波动,而基金公司也总是想尽各种办法去“公关”上市公司的高管人员,以期能比竞争对手早先一步获得内幕消息。在这种背景下,自中国2009年推出创业板以来,一大批伪装成高新技术企业的上市公司高管进行了天量抛售,不仅大大透支了市场未来几年的融资能力,而且造成关于上市公司的大量丑闻在短期内集中爆发,对原本就饱受质疑的证券市场制度造成了毁灭性打击。再加上临近年底,大量“准上市公司”都想抢在年报出台前完成IPO,使得整个证券市场在一次次高管套现潮和新股发行潮中走向崩溃。
2、做空机制的引入导致过去的技术分析指标失去意义。自从2010年推出以沪深300指数为标的的股指期货以来,A股市场首次出现了做空机制,意味着投资者在熊市中也有了获利的可能,而一批以地下私募形式存在的对冲基金也由此应运而生。根据2011年个别地下对冲基金在公募化时所披露的盈亏情况来看,个别基金的获利甚至高达50%以上,即使扣除其中所存在的夸大和注水成分,也无法否定其在熊市中实现逆势获利的事实。而在产业资本频繁减持、新股年底集中发售和股指期货做空机制等因素的多重影响下,A股市场近期的暴跌便自然是意料之中了。

在进行了宏观的归纳总结后,通过逻辑分析得出的结论还必须要有实际操作获利的可能性才能说具有现实意义。在制定日常的投资计划前,首先必须明确的是以多少资金量作为制定计划的前提。根据过去的操盘经验可以看出,虽然在短线题材炒作中会有部分个股出现急速大幅拉伸,但是作为没有内幕消息的理性投资者来说却很难通过限价委托及时买入,特别是在当前弱市的情况下,很难想象一个即无消息又无经验的中小投资者会仅凭一条普通的荐股信息就重仓进行超短线操作,而且即使是所获得的内幕消息和荐股信息准确有效,这种逆市重仓的短线操作手法也违背了证券交易技巧中“顺势、轻仓、止损”的基本原则。所以可以看出,这种通过内幕消息和技术分析所进行的逆市短线炒作只适合超小型资金(即使损失也无关痛痒)和超大型资金(可以进行股权投资控制上市公司),而对于那些拥有几十万或几百万资金量的理性投资者来说却无法及时买入卖出。如果仅仅是为了获取隔夜5%(理想状态下)的超短线差价收益而在熊市中强行用市价重仓买入的话,则有很大的几率因系统性风险遭受损失。这就是为什么证券分析师和股评家们所推荐的股票即使事后证明确实上涨,也鲜有中小投资者从中获利的原因。所以在这种情形下,证券公司如果要使发布的研究报告和荐股信息具备实际操作的可能性,就必须以大部分中小投资者的资金量和心态变化作为前提考虑。特别是在今年因证券市场制度本身不公平而引发的股灾中,如果想真正对中小投资者提出具有操作性的投资建议,就必须从对大趋势的判断和利用做空机制入手。

要想正确判断市场的大趋势,并且对政策法规作出正确理解,必须首先摆脱对技术分析和基本分析的依赖心理。因为近两年来市场交易方式出现了许多制度性的创新,所以如果再用过去二十年的经验去简单地判断政策对资金流向的影响,很容易犯“形而上学”的错误。最近的一次事例就是2011年12月5日央行下调存款准备金率,回顾当时的市场表现可以发现。虽然外界一致认为央行下调存款准备金率会为证券市场带来流动性,但是如果足够细心便可发现其中的矛盾之处:央行在2011年12月1日发布将于2011年12月5日下调存款准备金率的公告,当日股市也如预期发生了暴涨,但是此时进入市场的资金并不是央行下调存款准备金后释放出的流动性,而是来自那些已经发生巨额亏损的公募/私募基金。这笔资金之所以在正式下调存款准备金率前以如此之快的速度进入市场,无非是想在此次的“博傻”中抢占先机。受这种心态的影响,整个市场暴露在一个巨大“心理期望落差”的风险敞口之下,即所有人都相信存款准备金率下调后股市会上涨,而一旦市场未能如愿马上反转,投资者的心理落差便可能引发大规模的恐慌性抛售。同时根据2011年11月发布的一系列关于房地产信托基金以及房地产开发商的新闻报道来看,很明显此次下调存款准备金率所释放出的流动性会通过国有银行和地方国资委流入其控股的下属房地产信托基金,进而再流入地方或上市的房地产开发企业,为明年地产界将要发生的兼并和重组提供资金。而结果也正如此,在央行2011年12月5日正式下调存款准备金率之后,机构发现市场在短期内并无上涨的迹象时,便开始大举减仓止损,进而引起沪深指数大幅下挫,以及之前提到的华夏基金遭围攻等事件。

在此轮下跌中,那些为证券分析师和股评家所公认的技术支撑线被大量击穿,不少个股都打破了2008年以来的最低价。而当无数媒体争相解析下跌背后的真正原因时,股指期货和对冲基金的身影也逐渐显现出来。根据2011年多家媒体的报道,可以发现进入股指期货市场的个人投资者和地下私募基金明显增加,连易方达等老牌公募基金的旗下也出现了多只具有对冲基金性质的产品。特别是进入12月以来,包括中证期货、国泰君安在内的多家券商和期货公司纷纷登上龙虎榜,大笔做空沪深300指数并取得了惊人收益。结合之前国外沸沸扬扬的“做空中国”论,可以逐步梳理出一条由外汇、期货、债券和股票市场组成的做空路线。即首先在一定点位做空股指期货或股票,然后通过经济制裁等方式造成债券违约预期,使得国际主要货币汇率发生巨幅波动,进而造成大量资金从债务国流出,使得当地证券市场陷入崩溃,最后通过平仓股指期货或股票获得做空收益。虽然中国之前并未直接卷入美国债务危机和欧债危机,但是不可否认的是随着中国为美国赤字危机买单,人民币追随美元一路走高之后,国内制造业遭到了毁灭性打击。而下半年所发生的美国对华反倾销诉讼、欧洲光伏业陷入低迷以及温州高利贷危机等一系列事件更是直接摧毁了中小投资者对中国实体经济的信心。在这种背景下,以温州、山西和广东三地为代表的中小企业主纷纷退出实体经济,转而以合伙制地下私募基金的形式进入证券市场,其中有相当一部分采取对冲基金的形式对股指期货进行了做空。同时不少券商、公募基金和阳光私募基金由于面对年度排名的压力,也通过股指期货、融券融资和不惜代价的砸盘套现对市场进行了变相做空。与此同时,在外汇市场上由于美国经济和美元不断走强,导致大量游资抛弃中国市场回流,造成黄金和大宗商品下跌,进而引发了包括外汇、期货和股票三个市场在内的全面做空潮流。通过对过去三年的股票持仓成本进行追踪可以看出,目前股价已经跌到了90%以上投资者的持仓成本之下。那么为什么还有人在不断的大量卖出?究竟是什么人在大量卖出?如此进行高买低卖究竟有什么目的?答案就是目前正有大量机构投资者通过做空股指和抛售现货砸盘来获利。此外,由于股指期货采取T+0的交易制度,因此庄家诱多诱空的手法在实际操盘中变得更加复杂,其技术指标的欺骗性也远远高于采取T+1交易制度的A股。综上所述可以看出:因为以上市公司高管为代表的产业资本大举减持离场,以及以基金为代表的金融资本同时对外汇、期货和证券三个市场进行做空,所以导致个股价格纷纷跌破技术分析设定的支撑线,创出历史新低。再加上中国证券市场制度的政府干预性,使得西方国家进行证券分析时所依赖的技术指标和财务报表通通失去了真实性和可用性。在此基础上,如果只凭借技术分析和直觉进行短线逆市重仓操作,不仅很容易因系统性风险遭受损失,而且即使判断正确也很难让客户在合适的价位买入卖出获利。

面对当前虚弱的市场,如果希望对客户资金做出正确引导,那么有两个方面可以作为切入点:其一是创造能够使小资金参与的具备对冲基金性质的理财产品,使得中小投资者也有了做空市场的投资渠道,以规避单边市场所带来的系统性风险;其二是选择与上证指数和沪深300指数有较高拟合度的行业股票,进行中线波段操作。在具体行业的选择上,还是推荐作为A股市场波动的起点和终点的地产股和证券股,具体原因如下:1、中国证券市场的波动,大多是由最新的房地产政策引起的,而在此过程中首当其冲受到影响的就是地产股;当影响和波动继续扩大,蔓延至整个证券市场后,作为证券业本身的证券股最终会拥有与整个大盘几乎完全相同的波动图形;2、由于这两类股票分别属于大盘波动的首尾两端,而且市值巨大,因此在现实中一般不会出现逆市波动的情况,进而在分析时可以做到简单透明、事半功倍和易于判断。特别是证券股,因为拥有内幕消息,所以像中信证券这类行业龙头在大盘整体涨跌中往往具有先行性和杠杆性的特征,其股价波动的时间和幅度都会早于和大于整个大盘,在进行中期波段交易时也更容易实现稳定盈利。与此同时,根据前期的数据也可以发现,此次存款准备金率下调后所释放出的流动性正在通过“国有银行/地方国资委——下属房地产信托基金——房地产开发商”的线路流入房地产行业,加上之前开发商为了缓解资金压力而进行的短期债券融资将会于2012年1月份开始集中到期,所以可以坚信2012年房地产行业将会出现一次大的重组兼并潮,而以万科A 为代表龙头房地产上市公司也会成为此次行业洗牌的最大受益者。

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